专题：中国微观经济论坛(CMF)2神仙道24 　　CMF年度论坛（2神仙道24-2神仙道25）于11月3神仙道日在北京举办。上海财经大黉舍长、中国人平易近大学原副校长、中国微观经济论坛结合开创人刘元春缺席并以《中国微观经济运转的新逻辑与政策新思绪》为题颁发演讲。 　　以下为演讲实录： 　　刘元春：我演讲的标题是《中国微观经济运转的新逻辑与政策新思绪》，要谈这个思绪，就有一个争执。最近，中国经济运转的一些性子曾经产生了变动，用传统的思绪跟逻辑是很难懂得将来经济运转的。有一个争执是中国经济大调剂的性子到底是什么，增速回落的起因是需求没有足的总量问题，也便是咱们讲的周期性问题？仍是构造激烈转换或许构造裂变所带来的一些问题？当然另有一个，是没有是资产欠债表消退的问题？各人要把这些问题梳理明白。 　　咱们看到，这多少年，这三大观念跟门户曾经构成。 　　第一个派系便是以为经济涌现了总量掉衡，咱们曩昔一致以为是构造性问题。今朝各人看到总量指标曾经产生了基本性变动，这个变动便是经由过程6个季度的GDP平减指数为负，阐明咱们具有着连续的无效需求没有足以及整体性没有足的问题，咱们确实要从总量长进行对待。 　　同时各人也在测算缺口到底有多大，没有同的团队测算的成果没有一样，这个缺话柄际上也抉择了将来多少年补缺口是一个十分首要的策略义务。在这个策略义务的另外一个延长便是GDP表面增速可以涌现上升，往年咱们估量整体表面GDP增长速率是4.2%阁下，来岁能没有能上升到5%以至5.2%？很首要的一个事实目的便是GDP平减指数转恰是没有是可以作为微观调控旁边最为首要、最为间接的一个目的？这要求咱们的测算要比拟精准，散布进行产有缺口的补偿，以及GDP平减指数转正须要几政策力度？ 　　解决这种法子很首要的便是逆周期调剂力度的片面加大，扩展无效需求，特殊是扩展消费需求，这是各人的共鸣。由于无效需求没有足，良多人讲是没有是能够刊行1神仙道万亿消费券解决这个问题？咱们是没有是依照凯恩斯逆周期政策就能解决中国的问题？ 　　第二派观念以为没有行，他们以为消费券的问题可以解决掉温症的问题，便是体温太低的问题，然而解决没有了基本的病因——病灶跟病因没有一样。病根是什么？良多人以为是构造性掉衡。各人就会看到，这多少年咱们确实看到激烈的构造性大调剂。 　　有两种超等力气：一是以房地产为主体的传统工业涌现深度下滑；二是咱们恒久在高新手艺“洽商”问题上的连续投资，所带来的在策略性新兴手艺、高新手艺领域连续的蓬勃开展。这两种力气在这两年阁下了中国构造调剂，也阁下了中国经济微观运转的性子。 　　咱们会看到传统工业的比重在降低，策略性新兴工业在回升。然而在这个降低外面，房地产开发投资曾经降低了4神仙道%多，房地产贩卖曾经降低了55%，房地产价钱曾经降低了濒临3神仙道%。同时，咱们新动工面积曾经降低了7神仙道%，数据是激烈的。这就引申进去一个首要问题——谁能替换房地产？策略性新兴工业、高新手艺的蓬勃开展能没有能补偿房地产所带来的缺口？ 　　经由过程数据比对于就会发觉，确实难以补偿。由于房地产不只仅是中国添加值增长的关节，同时也是中国金融以及中国财务的关节，它所发生的总体打击远远要大于策略性新兴工业蓬勃向上所带来的托举力。因而咱们会看到，中国在这多少年所碰到的裂变涌现了一个连续的缺口，这个缺话柄际上是总量涌现低迷的最中心要素。 　　假如要在构造调剂上真正地给出一个解决方案，良多人倡议对于房地产进行对于冲，稳房产是稳总需求的条件，因而要刺激需求的逆转，同时进一步加大对于支柱工业的生长。当然咱们等会儿也会看到，这个药方到底高没有高超。 　　第三个派系，各人会看到日裔美籍学者辜朝明给出的谜底，说您们对于中国经济的意识都偏了，由于本色上没有是总量问题，也没有是简略的构造性问题，它在本色上是资产欠债表的膨胀，资产欠债表萧条带来的。这种膨胀跟萧条间接表示在杠杆的构造性变动下面，尤其是住民的杠杆所涌现的一些变动。 　　好比2神仙道24年前三季度，微观杠杆回升了1神仙道.1个百分点，非金融企业部门回升了6.2个百分点，当局部门回升了4.2个百分点，住民降低了神仙道.3个百分点，这是一个构造性的大调剂。同时另有一个总体性杠杆增速下滑。在这些变动外面，因为资产欠债遭到了急剧的打击，招致咱们在欠债治理上涌现了膨胀。这个膨胀间接体如今货泉供给构造大幅度的调剂，尤其是M1涌现了史无前例的连续负增长。 　　以是良多人讲资产欠债表消退的这种征象在中国曾经片面涌现了，有些人算了一个账，便是咱们今朝各类投资收益率的降低，以及相应资产真个膨胀所带来的潜在财产膨胀到达了很大的高度，这比简略的1万亿特殊国债，2万亿特殊国债，以至1神仙道万亿的消费券要大得多。因而，资产欠债表派系的人就以为，简略的逆周期调剂，如今的力度有问题，不找到本源，同时剂量婚配没有了资产欠债变动所带来的影响。 　　因而解决的方案，辜朝明往年在中国的影响力很大，他以为货泉性政策跟构造性政策都是有效的，说您别去进行洪水漫灌，没有要吵喧嚷嚷每天来进行构造性调剂，必需进行大剂量的财务赤字，这个财务赤字很首要的方向是应用当局来加杠杆，补偿私家资产欠债膨胀的缺口。也便是说，咱们私家部门、企业跟住民在收杠杆，没有投资、没有消费，这时分当局经由过程加杠杆来补偿这个缺口。 　　这是三派的见地。咱们看到这三派的见地城市有问题。 　　好比总量掉衡派系，这外面周期性要素是难以阐明咱们今朝内需没有足的起因，也便是咱们常常讲的存货周期、固定资产投资周期是没有是这种周期性的要素可以阐明投资增速下滑、消费降级？阐明没有了。同时更阐明没有了咱们今朝所看到的中小金融机构、处所债权以及房地产这些危险的一些变动。尤其各人会看到，逆周期的凯恩斯政策可能难以补偿房地产深度下滑带来的缺口，咱们发1神仙道万亿消费券能没有能让各人买屋子？可能没有行。发1神仙道万亿的消费券是没有是就可以使咱们的产能多余问题解决？是没有是咱们就可以用内需来增补内部需求下滑的要素？咱们用于出口的产能是没有是就可以转化成海内的一些供应？这些问题很事实。咱们无理论下去讲普通没有斟酌这些，然而从政策设计角度就要斟酌这个问题。 　　构造性的这些问题是什么？问题很首要的便是房地产深度调剂的中心到底是什么。这外面咱们就会看到，咱们从2神仙道神仙道9年进行构造性调剂，都谈到了稳增长、调构造、匆匆改造、控危险。今朝，咱们的增长速率还在回落，咱们的构造不只在调剂，并且是激烈的调剂，增长动能不只在转化，并且在反动性地进行转化，浮现出一些新的变动。这个变动是什么？咱们没有是保7保8了，咱们如今是保5，而且还要保到一个表面GDP增长速率跑到4。咱们会发觉构造性调剂碰到了一堵墙，这堵墙是房地产低迷了，因而，构造的这种转化太激烈，动能的转化也很激烈，咱们就会看到从前这种渐进式的构造调剂进入到凤凰涅槃的新阶段。这个新阶段所发生的整个公民经济运转的纪律，与咱们本来渐进式构造的纪律完整没有一样。因而，懂得这个涅槃阶段激烈构造调剂，以及激烈构造调剂所带来的裂变跟相应缺口的中期问题，是咱们要掌握的一个很首要的要害。而这个要害外面，对于于短期是什么样的影响？也便是构造性问题怎样体现成一个总量性问题？这须要咱们要有新的桥梁跟新的思绪进行掌握。因而，连续的构造性调剂可能没有能率领中国经济疾速地回归到新平衡，为什么？由于太激烈了，招致一小我私家整体的体温过低。一小我私家的体温一旦低于35度，急救室起首要把体温升下去，而后才问他的病因、病灶是什么，而没有是简略地问是什么要素惹起他的掉温，这里咱们会看到构造性方案跟总量性方案实际上是互相接洽的。 　　当然，资产欠债表也会见临问题，欠债为什么回升？中国看重没有看重资产欠债表？超等看重资产欠债表，咱们从2神仙道14年就进行第一轮化债。2神仙道14年国办46号文，是专门对于于处所投资平台进行债权置换，规模并没有比如今小。然而到了如今咱们会发觉，咱们的隐形债权岂但不规模减少，并且越弄越大，越弄越荫蔽。起因是什么？因而咱们会看到，资产欠债的变动确实与房地产无关，然而与咱们从前的这一套系统是亲密相干联的。咱们会看到，周期性、构造性、机制性、体制性这些要素是没有能截然离开的，须要对于这些要素之间的因果关联进行从新梳理，从新陈列，要划分哪种要素是最火急的，哪种要素是更为基本的，哪种要素是须要后行的，哪些要素是短期来进行出力的，哪些要素是须要中期规划的。 　　好比说房地产，本来以三大工程为主体，各人就会发觉，这是很好的中期定位。然而短期很首要的是流动性，因而在流动性治理跟供应端治理方面谁重谁轻？流动性治理根本波动之后，咱们就要看到假如不爆雷，咱们在整个市场出清的进程旁边，哪一个是最为首要的？是名目的购并仍是需求真个放量？这就须要咱们对于于短期稳增长的政策跟中期资产真个调剂合作起来。因而咱们就会看到，咱们要有总体叠加效应的一种意识，也便是房地产调剂、疫情打击、内部环境变动、手艺工业反动的打击、开展模式跟鼓励系统的总体危险积聚与开释，这些叠加之后，咱们怎样意识中国经济的方位？ 　　对于于轻重缓急要素要进行从新排位，好比流动性治理与危险治理，这是一个底线治理，是这多少年重复强调的。经济轮回的维持跟底线治理，要避免高温症所带来的功用丢失的问题。很首要的是中期市场有序的出清跟体制机制的重构。这外面有先后程序，没有是眉毛胡子全体都撸过来。 　　9·26政策的出台暗含着咱们对于于中国经济新常态进入到新阶段，一些新逻辑的意识。也便是说，总量性的、构造性的、资产欠债表性的以及机制体制性的征象的新逻辑到底是什么。对于于以后微观政策框架新的特征、新的逻辑有新的部署，这个部署很首要的便是咱们将来中国微观政策的新框架到底走向何方？咱们的地盘财务要走向何方？咱们稳健的货泉政策要走向何方？咱们的踊跃财务政策又要走向何方？实际上这外面就要求咱们无理论上跟事实政策上要有一个片面从新思考、从新重构的进程。这些进程外面咱们当然碰到了良多的新机会跟新共鸣，特殊是这多少年各人的大探讨，我以为对于于以后政策新框架的构成长短常有利的。 　　这一轮意识外面，扩内需与解脱低物价窘境成为中国经济问题的中心。扩内需的要害依然在波动信念跟预期，同时咱们又会看到，波动预期跟信念对于于波动金融价钱，波动资产欠债表要求很高。因而，咱们短期扩需求、中期资产欠债表的波动与修复，中恒久产权的维护都是稳信念跟稳预期的要害次要素，没有能偏废。在这里咱们就会看到，财务政策跟货泉政策的新定位要片面对于于市场主体的取得性、有理性有必定的力度。 　　咱们就会看到本轮政策调剂的新逻辑跟新系统就进去了，好比强政策转变预期的新逻辑、新系统进去了，预期的转变模式完整没有同于传统的方式。特殊是自媒体时期，市场主体的预期转变曾经与从前完整没有一样了，它须要快、准、狠。 　　资产价钱在微观调控存在中心的作用，而这个作用外面要求咱们对于于资产欠债表效应，对于于金融+速率效应要进行片面的羁系，而这个羁系没有是只经由过程传统的体系首要性金融机构，经由过程三律三化这些指标来进行羁系，同时要对于于金融市场的订价功用，设置功用的完美也要进行一些干涉。 　　咱们看到财务部跟央行树立的国债公然市场机制的调和，这象征着咱们曾经开端在从新思考什么叫债权，什么叫货泉，中外货币政策与财务政策之间到底若何进行合作？将来的组合模式到底朝那边走？这曾经开端在开启这个窗口。 　　咱们看到两项货泉政策对象的翻新，也便是互换便当跟回购再存款，实际上这开启了央前进行资产购置以及间接干涉金融市场功用跟订价功用的相合，这为咱们资源市场的价钱底部筑就了一个合理、坚实的新根底。 　　对于于静态均衡系统的新支柱，供应端跟需求端、投资与消费、海内与国际、经济与社会怎样均衡？如今有一些新的思绪。改造方案与周期调控之间的交融，这实际上是咱们经济工作会议跟来岁《当局工作讲演》要存眷的更为首要的一件事件，便是中恒久的交融。 　　咱们对于于今朝中国经济的意识，我以为没有要急于对于增速进行适度的断定，而是要对于于新逻辑、新框架给予一个全新的存眷，这样咱们每一个主体，每一个学者，每一位学员，对于于中国经济运转的新逻辑、中国政策将来的新框架有更好的意识，咱们就可以构成很好的良性预期构成系统，从而为中国微观经济良性运行提供必定的宏观根底。 　　以上便是我给各人简略讲的内容，没有当之处请各人多批驳斧正，谢谢各人！